融创中国又一次走到了债务化解的路口。

12月23日，融创中国境内债券将迎来整体的投票结果。据市场消息，目前部分债券已投票通过，但仍有部分债券处于僵持状态，剩余八只债券未能全部通过。

与此同时，作为企业走势的晴雨表，同日融创中国股价自开盘便震荡下跌。截至收盘，该公司报价2.36港元，下挫3.23%。

不少投资者在公开平台猜测，“这走势是不是化债谈判不顺利？”“不断新低，债务重组明显失败了”……

也有乐观者表示，融创中国暂未发布最终的投票结果，一切皆有可能。

虽然官方暂未发声，但可以预料到的是，境内债务二次重组难度并不算小，结果亦并未如预期那般顺利。

表决结果

12月23日，融创中国八只境内债投票表决时间正式截止。

观点新媒体了解到，本次涉及二次重组的境内债券包括括“H6融地01”、“H融创05”、“H融创07”、“PR融创01”、“20融创02”、“H0融创03”、“H1融创01”、“H1融创03”、“H1融创04”以及“H21融01优”，未偿总金额面值为154亿元。

其中，“H0融创03”以及“H6融地01”早在12月9日便获债权人表决通过，前者存续金额为12.8384亿元，后者存续金额为4.2305亿元，合计17.0689亿元。

伴随着上述两笔债券的通过，融创中国境内债务二次重组向前迈了一大步。剩余的八只债券，投票截止时间则延期至12月23日18时。

市场都在等待融创吹响胜利的号角，然而故事的走向并未如预期那般顺利。

有消息显示，截至当日午间，融创境内公开市场重组中已经新增一些投票通过的债券，但仍有部分债券未通过。

其中，“PR融创01”可谓是公认的“老大难”。

据悉，相较于其他债券，“PR融创01”债权人基本为大额投资者，仅上海某金融机构便持有上述债券20%以上的金额。

作为大债权人，谈判情况及投票抉择在很大程度上影响着最终结果。从当日市场传出的消息来看，上述持有20%以上金额的债权人态度较为强硬。

个中缘由无外乎两个，一方面，这家机构的持仓成本较高，风险较大；另一方面，鉴于企业一展再展的情况，该机构对于后续还款预期表示担忧。

资料显示，“PR融创01”于2020年4月1日完成发行，债券期限原定为4年期，后调整为3.5年期，实际募集资金达到40亿元，票面利率4.78%。

上述债券是融创存续境内债券当中利率最低的一只，也是首次重组时给的条件相对好的一只。

据了解，在“PR融创01”首次个券展期时，孙宏斌便签署《担保函》，为本期债券提供不可撤销的连带责任保证担保。

与此同时，融创中国还将青岛隆岳置业有限公司70%的股权及对应收益、青岛隆岳形成的50亿元应收账款债权、河南融创奥新房地产开发有限公司100%股权及对应收益、河南融首新创文旅置业有限公司20%的股权及对应收益作为上述债券的质押担保。

“在首次重组中，孙宏斌个人就对这笔债券进行了担保，导致债权人整体的预期较高。”有熟悉融创中国的业内人士表示，“PR融创01”博弈也是最激烈的，投票延期14天也从侧面反应出沟通难度之大。

谈判筹码

“PR融创01”的谈判，是影响融创中国境内债务重组的关键。

上述业内人士认为，融创及孙宏斌或许还需提供更多筹码，才能打动“PR融创01”债权人。

实际上，针对上述十只境内债券，融创中国曾于2022年末进行了首次重组。而今两年时间过去，偿付压力之下不得不进行二次重组。

对比发现，首次重组当中，融创中国主要采取了整体展期的方式，加权平均展期期限3.51年，将自2024年9月9日起，每3个月兑付一次本金，本金兑付比例分别为5％、10％、20％、20％、20％以及25％，最后一期本金兑付时间是2025年12月9日。

二次重组当中，融创则设置了现金要约收购、股票或股票经济收益权兑付、以资抵债和全额长展期四种方式。

其中，针对现金要约收购方案，融创预计按照每张债券面值18%的价格发起现金要约购回，累计购回所使用的现金总金额预计不超过人民币8亿元，本方案接纳债券本金上限约人民币44亿元。

以“PR融创01”为例，DM查债通显示，该债券发行面值为100元，而最新面值为63.75元，已折价近四成，如若按照面值18%价格发起现金要约购回，那么现金要约购回的价格仅11.475元，较发行面值折让近九成。

而股票或股票经济收益权兑付方案当中，融创中国将向特殊目的信托增发特定数量的股票（每人民币100元债券对应融创中国股票的数量约为13.5股，预计新股总发行数量约为4亿股），本方案接纳债券本金预计约人民币30亿元。

转换下来，每股股票对应债券金额为7.41元，而融创中国近30个交易日平均价仅为2.52元。

除此之外，融创还设置了以资抵债方案，即将间接控股的附属公司所持有的特定资产收益委托给信托公司成立服务型信托，融创房地产以持有的服务信托份额折价置换债券持有人所持有并选择本方案的债券（每人民币100元债券面值置换人民币35元信托份额），债券持有人取得服务信托份额后间接持有融创房地产附属公司的特定资产收益权，该服务型信托预计存续4年；本方案接纳债券本金上限约人民币41亿元。

融创房地产将在上述选项完成后以现金方式支付选择全额长展期方案的债券约1%本金；剩余本金将展期至2034年6月9日。

“债务重组是长期的过程，企业不可能一上来就把全部底牌摆出来。”业内人士表示，谈判双方需要进行一场持续的较量和博弈。

但留给融创的时间并不多了。查阅发现，叠加宽限期，融创中国境内债券将于2025年1月21日兑付。

换言之，融创与孙宏斌需要在剩下的29天时间里，与债权人达成和解，完成二次重组。